金融时报：习近平为何改变对中国财政刺激的看法｜不幸的是，如果你想缓解债务问题，你就必须投入更多债务｜中国政府正在认识到，他们不能只是不顾一切地追求新经济，而忽视仍然为中国提供大多数增长和就业的旧经济 скачать в хорошем качестве

金融时报：习近平为何改变对中国财政刺激的看法｜不幸的是，如果你想缓解债务问题，你就必须投入更多债务｜中国政府正在认识到，他们不能只是不顾一切地追求新经济，而忽视仍然为中国提供大多数增长和就业的旧经济

虽然中国大多数人在本月的国庆长假期间享受着凉爽的秋季天气，但上海的券商们却被困在办公室里对他们的交易系统进行全行业压力测试。 上海证券交易所希望避免9月下旬的情况重演。当时，北京突然宣布了自疫情以来最大规模的货币刺激措施，导致中国2.2亿散户投资者蜂拥而至重返股市，使市场交易系统崩溃。 上海一家中型券商的一位人士表示：”这是我十多年职业生涯中第一次看到全行业测试，"由于未获授权对媒体发言，他要求匿名。他说系统崩溃是由"订单超负荷"引起的，类似于黑客攻击。 中国市场在2023年连续第三年下跌后命运突变，这源于中国国家主席习近平及其决策者在为世界第二大经济体提供刺激措施方面的突然转向。 多年来，习近平在很大程度上抵制了实施大规模财政计划以提振经济部分领域的呼声，特别是对于家庭和负债累累的地方政府而言，他们的财富已经被房地产业三年的低迷所摧毁。据估计，该行业曾占经济总量的约30%。 随着房价无法企稳，许多地方政府无力支付账单，北京面临今年无法实现5%的官方GDP增长目标的危险。上周五，中国公布第三季度GDP增长4.6%，为18个月以来最低增速。 中国央行和金融监管机构通过降息和对股市的空前支持，以及对房主的帮助，启动了刺激措施。两周后，财政部宣布计划救助中国地方政府、为大型银行注资并帮助购买数百万套未售出的公寓。 北京尚未宣布财政计划的规模，但承诺其中部分将是"近年来"最大的。现在投资者关注的问题是，这些北京称之为"组合拳"的措施是否足够。 鉴于中国面临的潜在结构性挑战的规模，从政府高负债、人口下降和青年失业到与贸易伙伴关系日益紧张，经济学家表示北京任重道远。 对习近平和中国来说，利害攸关。失败可能使中国陷入类似于日本1990年代房地产泡沫破裂后的通缩螺旋，日本花了几十年才从中恢复。 这不仅会危及习近平到2035年实现人均GDP翻番的战略目标，进而超越中国的地缘政治对手美国成为世界最大经济体。这还可能引发近几十年来习惯于生活水平不断提高的民众的不满。 许多人认为习近平将试图采取中间路线。他不愿回到中国过去那种通过低技术领域的债务密集型投资来提振表面增长的老套路。相反，分析人士表示，他希望中国专注于他所说的"新质生产力"领域，如绿色能源和先进半导体。 柏瑞投资策略师安迪·罗斯曼谈到突然承认需要刺激时表示：”我们看到习近平对经济状况的看法和解决问题的方法都发生了根本性转变。” "习近平现在认识到中国经济走错了方向，需要紧急进行务实的路线修正。" 为什么习近平似乎突然改变主意，决定实施大规模刺激，这对投资者来说仍是个谜。 虽然中国自去年以来已采取渐进步骤提振经济，但即使在其经济团队发布重大公告的前几周，习近平公开上也并未对增长表现出严重担忧。 9月，国家媒体刊登了习近平在历史悠久的西部省份甘肃考察的照片，画面中的他面带笑容，在伏羲庙向中国传说中的第一位帝王致敬，并会见了苹果种植户和军人。 尽管8月份的一系列疲软数据显示第三季度经济放缓加深，但习近平对政府的增长目标似乎也很放松。他在甘肃的一个座谈会上告诉干部们，只需"做好第三季度末和第四季度的经济工作"——这被视为比以前的表态口气更温和。 分析人士认为，在幕后，官员们至少从7月份党的三中全会以来就对经济越来越担忧。这次五年一度的会议通常会制定北京的经济路线图。 公开来看，这次会议被广泛视为加倍推进习近平的战略，即在与美国争夺技术霸权的过程中加强自力更生和在科技等领域的投资。 三中全会列出了重要的社会改革，如提高退休年龄和放松户籍制度，这一制度限制了农民工获得服务的机会。但它在很大程度上回避了经济学家认为需要直接刺激国内需求，特别是家庭消费，并提振经济的问题。 根据官方数据，中国继续增加制造业投资，尽管其世界生产总值份额超过30%，高于排名后九位国家的总和。与此同时，其消费占GDP的比重仍远低于全球平均水平。经济学家表示，这使中国过度依赖海外市场来消化其不断增长的商品产量，引发贸易紧张。 战略与国际研究中心中国商业与经济信托主席斯科特·肯尼迪在会后发表的一份报告中说，三中全会"将投资和生产作为增长的驱动力，而对消费和家庭的关注远远不够"。 分析人士表示，投资者对此感到失望，在会议前略有上涨后，中国沪深300指数继续下跌，在当前反弹前已累计下跌逾10%。 独立分析机构胡同研究的一份报告指出，"全会对长期结构性转变的关注......被广泛解读为北京对当前经济增长漠不关心的信号。" 但分析人士表示，习近平和党的领导人确实在担心无法实现增长目标。据一位熟悉高层领导的人士称，这一问题在习近平9月访问甘肃期间达到顶点，他在那里目睹了增长下滑和地方政府债务上升导致的高失业率和其他社会压力。 经济数据也变得更加令人担忧。青年失业率从6月的13.2%迅速攀升至8月的18.8%。房地产崩盘使消费者不愿购买大件商品，许多人在偿还抵押贷款并积累储蓄。 9月又传来坏消息，中国生产者连续第二年通缩，这一趋势给企业盈利带来巨大压力。即使是出口在同月以美元计也出现意外放缓。 给习近平带来更大压力的是社会紧张局势的迹象。据官方媒体报道，湖南省财政厅一名干部在家中被谋杀。还有其他针对干部暴力的报道，包括一名干部据称被他刚刚解雇的司机刺伤。 特别是地方政府在房地产危机中越来越难以支付账单，这使他们失去了急需的土地出让收入。为弥补最大收入来源的损失，他们开始对企业家进行罚款和征税。 Bilby咨询公司董事总经理曼纽尔表示，北京现在正在进行"非同寻常的转变"。 他指出了户籍制度的棘手改革和对中央国有企业监管的加强。"这将是一个为期两到三年的转变，每个部门都需要对计划作出回应......这不是'火箭筒'，而更像是'稳定喷火器'。" 投资者现在的焦点是北京计划在刺激措施上投入多少资金。 在国庆假期后的新闻发布会上，财政部长蓝佛安拒绝透露具体数字。市场希望在未来几周预计召开的全国人民代表大会常务委员会会议上公布详细数据。 但蓝佛安确实概述了计划的财政刺激措施，承诺将为地方政府提供更多支持。此外，他说国有银行将获得资本注入。蓝佛安还承诺，地方政府将获得"近年来推出的最强有力的债务缓解措施"。他还为更广泛的刺激措施留下了空间，承诺"我们在增加中央政府预算赤字和债务方面有相当大的空间"。 经济学家表示，财政计划很大程度上取决于帮助地方政府为其融资平台约60万亿元债务中的"问题"贷款进行再融资。高盛估计，其中约12万亿元令人担忧。 政府已经批准了今明两年近4万亿元的地方政府债务置换额度。高盛还预计全国人大将在"多年内"批准超过5万亿元用于这一目的。除此之外，政府可能宣布发行1至2万亿元超长期国债，用于更广泛的刺激措施，并设定更高的官方预算赤字目标。 瑞银投资银行中国首席经济学家汪涛表示，财政部对地方政府债务再融资的指导意见以及使用政府资金帮助购买未售出房产的做法"对市场来说是非常重要的信心提振，可能有助于稳定经济"。 "不幸的是，如果你想缓解债务问题，你就必须投入更多债务。我们从美国和欧洲两个相反的经验中痛苦地认识到这一点，"汪涛说，她指出美国在2008年全球金融危机后动用大量资源应对次贷危机，这帮助它比欧洲更快地解决了债务问题。 "所以我认为中国......也需要在财政和信贷方面真正大力推动以启动经济，"汪涛补充说。"否则，我们有陷入通缩螺旋的危险。" 刺激的另一条腿是支持股市，央行为保险公司、基金和证券公司提供借款便利，用于投资市场和支持上市企业回购股份。 分析人士表示，这个想法是试图提高机构在中国股票中的持股比例，这些股票往往波动较大，并将市场转变为家庭房地产投资的可靠替代选择。 瑞银证券中国股票策略师孟磊表示：”目前，很少有人预期房价在未来十年内会快速上涨。这意味着中国人民需要一个新的财富储蓄库来帮助他们的家庭资产增长。” 政策转变似乎已经开始见效。假期期间，中国大城市的用餐者都在谈论人们以前在股市上赚了多少钱。但现在估值已经上升到五年历史平均水平。从长远来看，宏观经济基本面也需要支撑市场。 "有很多争论。看好的人会认为政策已经扭转局面，从这里开始经济将稳定并上升，这将支撑市场，"孟磊说。"但悲观的人会认为这些问题只能通过超强政策来解决，而我们还没有看到细节。" 许多人同意，虽然习近平对刺激的看法已经改变，但尚未看到决心进行改革或支出以重新平衡经济，使其更倾向于家庭消费。 虽然政府已延长退休年龄并增加对学生等需要帮助群体的援助，但重点仍主要是修复地方政府和国有银行的资产负债表。北京希望这将为较低层级政府重新开始支出奠定基础。 "到目前为止还没有人这样做过，"澳新银行研究部首席经济学家叶森格在谈到仅通过修复政府资产负债表来解决房地产危机带来的债务问题的尝试时表示。"国际经验表明，你需要同时实施财政和结构性政策，而且两者都需要非常有力。" 然而，大多数分析师认为，习近平的目标是保持增长在正轨上，而不是改变他对经济的长期愿景。 伦敦大学亚非学院学者、《习近平政治思想》一书的合著者张安琪表示："我不会称之为急转弯——更准确的说法是为了防止经济进一步下滑而进行的重新校准。"她补充说，稳定的经济是"为习近平实现他想做的事情提供物质基础"所必需的。 约翰霍普金斯大学的中国问题专家安悦溱表示，习近平正在将他的政治遗产押注在他所说的"高质量"发展上，本质上是推动中国产业向价值链上游移动，尤其是在尖端技术领域。"他对旧经济缺乏兴趣，甚至可能不屑一顾。" 但现在官员们对可能无法实现官方增长目标感到恐慌，教训是"新旧经济是交织在一起的"，安悦溱补充说。"中国政府正在认识到，他们不能只是不顾一切地追求新经济，而忽视仍然为中国提供大多数增长和就业的旧经济。"