بخش سوم- ریزساختار بازارهای مالی- عدم تقارن اطلاعات - روش احتمال مبادله آگاهانه PIN (بخش 3 از 6) скачать в хорошем качестве

بخش سوم- ریزساختار بازارهای مالی- عدم تقارن اطلاعات - روش احتمال مبادله آگاهانه PIN (بخش 3 از 6)

معیار احتمال معامله آگاهانه (PIN) و کاربرد آن در بورس تهران *مقدمه‌ای بر مدل PIN* معیار احتمال معامله آگاهانه (Probability of Informed Trading) که توسط ایزلی و اوهارا در سال ۱۹۹۲ ارائه شد، یکی از مهمترین و پرکاربردترین شاخص‌ها برای اندازه‌گیری عدم تقارن اطلاعات در بازارهای مالی است. این مدل بر پایه این ایده ساده اما قدرتمند بنا شده است: در بازار، دو نوع معامله‌گر وجود دارند؛ معامله‌گران «آگاه» که به اطلاعات محرمانه دسترسی دارند، و معامله‌گران «ناآگاه» که بر اساس نیازهای نقدینگی یا نویز بازار عمل می‌کنند. هدف مدل PIN، تخمین این احتمال است که یک معامله تصادفی در بازار، از نوع آگاهانه باشد. *مکانیزم و پارامترهای مدل* مدل PIN بر اساس یک «درخت احتمال» کار می‌کند. در هر روز معاملاتی، با احتمال آلفا (α) یک رویداد اطلاعاتی رخ می‌دهد. اگر رویداد اطلاعاتی رخ دهد، با احتمال دلتا (δ) این خبر «بد» و در غیر این صورت «خوب» است. معامله‌گران آگاه تنها در روزهایی که رویداد اطلاعاتی رخ داده است و در جهت درست آن (خرید در خبر خوب، فروش در خبر بد) معامله می‌کنند و با نرخ مو (μ) وارد بازار می‌شوند. معامله‌گران ناآگاه نیز بدون توجه به وجود اطلاعات، با نرخ اپسیلون (ε) به صورت مستمر در حال خرید و فروش هستند. *فرمول نهایی و تفسیر آن* فرمول اصلی PIN به صورت زیر است: `PIN = (α × μ) / (α × μ + ε_b + ε_s)` این فرمل را می‌توان به زبان ساده اینگونه تفسیر کرد: صورت کسر نشان‌دهنده «میانگین نرخ معاملات آگاهانه» در بازار است و مخرج کسر نشان‌دهنده «کل فعالیت معاملاتی» (آگاهانه + ناآگاهانه). بنابراین، PIN در واقع نسبتی از کل معاملات است که توسط افراد آگاه انجام می‌شود. مقادیر PIN بین 0 و 1 قرار می‌گیرند. مقدار نزدیک به صفر نشان‌دهنده بازار شفاف با عدم تقارن اطلاعاتی کم، و مقدار نزدیک به یک نشان‌دهنده بازار با مشکل شدید اطلاعاتی است. *کاربرد مدل PIN در بورس تهران: یافته‌های کلیدی* دو مطالعه تجربی طالبلو و همکاران (۱۳۹۶ و ۱۳۹۷) به برآورد PIN در بورس تهران پرداخته‌اند. **میانگین PIN در بورس تهران**: مطالعه اول روی ۱۲ شرکت منتخب، میانگین PIN را ۳۷.۳٪ و مطالعه دوم با نمونه‌ای وسیع‌تر از ۲۰۶ شرکت، آن را بین ۱۸.۸٪ تا ۳۴.۲٪ (بسته به روش تخمین) گزارش کرده‌اند. **مقایسه با بورس‌های جهانی**: این مقادیر به طور کلی بالاتر از میانگین گزارش‌شده برای بسیاری از بورس‌های توسعه‌یافته است که نشان‌دهنده سطح بالاتر عدم تقارن اطلاعات در بورس تهران است. **تفاوت بین صنایع و شرکت‌ها**: سطح PIN در بین صنایع و شرکت‌های مختلف متفاوت است. برای مثال، در مطالعه اول، صنعت «تجهیزات و ماشین‌آلات» بیشترین و «بانک‌ها» کمترین میزان PIN را داشتند. در مطالعه دوم، شرکت «وصنا» بالاترین (۰.۳۹) و شرکت «ونفت» کمترین (۰.۱۶) PIN را داشتند. **روش‌های تخمین**: مطالعه دوم به مقایسه روش‌های مختلف تخمین (مانند LK و EHO) و همچنین الگوریتم‌های مختلف برای تعیین جهت معاملات (GAN و YZ) پرداخت و نشان داد که انتخاب روش بر نتیجه نهایی تأثیرگذار است. *جمع‌بندی و نتیجه‌گیری* مدل PIN یک چارچوب قدرتمند برای عدم تقارن اطلاعات است. کاربرد این مدل در بورس تهران نشان می‌دهد که این بازار با چالش عدم تقارن اطلاعاتی نسبتاً بالایی روبرو است. نتایج این مطالعات می‌تواند برای سرمایه‌گذاران (برای مدیریت ریسک اطلاعات)، برای شرکت‌ها (برای بهبود کیفیت افشا) و برای نهاد ناظر (برای طراحی مقررات کارآمدتر) بسیار سودمند باشد. برای تحقیقات آینده، گسترش دوره مطالعاتی و بررسی رابطه PIN با متغیرهای کلان مالی پیشنهاد می‌شود. #احتمال_معامله_آگاهانه #ProbabilityOfInformedTrading #مدل_PIN #PIN_Model #عدم_تقارن_اطلاعات #InformationAsymmetry #بورس_تهران #TehranStockExchange #معامله_گر_آگاه #InformedTrader #معامله_گر_ناآگاه #UninformedTrader #ریزساختار_بازار #MarketMicrostructure #پارامتر_آلفا #Alpha_Parameter #پارامتر_مو #Mu_Parameter #پارامتر_اپسیلون #Epsilon_Parameter #تخمین_درست_نمایی_بیشینه #MaximumLikelihoodEstimation #داده_های_درون_روزی #IntradayData #مدل_ایزلی_اوهارا #EasleyOHaraModel #جریان_سفارشات #OrderFlow #شاخص_کیفیت_بازار #MarketQualityIndex #تحقیق_تجربی #EmpiricalResearch #تحلیل_حساسیت #SensitivityAnalysis #مقایسه_روش_های_تخمین #EstimationMethodsComparison