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更改會計政策，潤泰財報還可信嗎？其他壽險沒問題嗎？

潤泰集團於7/28宣布變更投資性不動產之會計政策，由成本模式改為公允價值模式，就這樣的變更，一夕間讓潤泰雙雄的淨值免於落至負值。什麼，財報還可以這樣改的喔，這樣財報還有可信度嗎？另外，潤泰集團淨值危機是受到南山人壽的影響，其他的壽險業沒有同樣問題嗎？這次事件是南山人壽獨有的問題，還是人壽保險都會面臨的問題。針對這些投資者的質疑，就讓怪老子一次說清楚講明白。 上一集的影片《潤泰集團年年獲利，為何淨值會暴減？》受到觀眾的熱愛，也收到許多留言，這個事件持續有進展，所以就再做個續集。首先談談潤泰集團變更會計政策是否合理，7/28潤泰全及潤泰新招開重大訊息說明會，公布2022年第1季的財報已經重編，將投資性不動產的衡量由成本改為公允價值衡量，於是期末淨值從重編前的612億元，上升至736億元，第2季的淨值才會剩下40億元，否則必然成為負值，每股淨值只有5.73元，潤泰全也因此增資了3.7億股，只是每股股價尚未決定。 潤泰集團這麼簡單的調整一下財報，就讓第2季的財報由負轉正，難怪許多人不相信財務報表，總認為會計帳是可以做出來的。但事實並非如此，如果真是這樣，每家公司的財報應該都很漂亮才是，就不會出現不合格的財報囉。財務報表做假帳是有刑責的，正常的上市公司應該不敢這樣做，而且還有會計師這一關要過，所以財報是具有一定程度的可靠性。但是財報卻可以在允許範圍內調整，這一次潤泰集團就是一例，另外很經典的台灣高鐵，也因為調整折舊年限，就可以讓虧損變成獲利。然而任何的會計調整，只是讓問題早點或短點浮現而已，長期無損於對事實的陳述，這也是財報被認為落後指標的原因之一，財報對短線操作並沒有幫助，但是對於長期持有的存股族來說，財報就是很重要的觀察指標。 IFRS 9規範金融資產，除了以按攤銷後成本衡量的債務工具外，都要求以公允價值計算，若持有資產可在市場交易，當然就是以市價為計價的基礎，即便是尚未售出的債券也是一樣。南山人壽因為持有大量以市值計價的債券，受到美國升息影響，造成其他綜合損益資產的減損，淨值大幅度下降，導致潤泰雙雄的淨值，在第2季可能出現負值。為了挽救這危機，潤泰集團所持有的投資性不動產，不再使用購入成本計價，改以公允價值估算，也並非不近情理。南山人壽所持有的債券並沒有賣出，目前算是被套牢而已，債券跟股票不一樣，股票被套牢可能變壁紙，但是債券被套牢，只要沒有違約，就一定不會虧損，只是賺多賺少而已。 潤泰所持有的投資性不動產增值的部分，也同樣尚未出售，改用市值估算，藉以平衡因投資南山人壽的未實現的損失，個人覺得並無不妥。雖然財報經過重新編製以後，淨值看以免於負值，但是淨值過小也不行，所以潤泰全的增資也是必要的。 至於為何只有南山人壽有這問題，難道其他壽險公司都安然無恙。只要有發行美元保單的壽險公司，必然持有美元債券作為保險責任準備，就都會有淨值減損的問題，只是影響的程度大小不一樣而已，尤其是財務槓桿不一樣，影響程度也有差別。上一集我看公開資訊觀測站，南山人壽的最近一期財報為2021年報，找不到2022年第1季財報，經網友提醒，我在南山人壽官網找到了第1季的財報，這樣就可以跟其他壽險比較一下。 這是國內較大的人壽保險，2021年底國泰人壽淨值最高，7,421億元，富邦人壽次之6,095億元，南山人壽5,115億元，新光人壽只有1,812億元。於2022年第1季的本期綜合損益總額，南山人壽減損 -1,880億元，國泰人壽減損 -1,476億元，富邦人壽 -971億元，新光人壽 -140億元。這幾家人壽保險的淨值雖然都有減損，但是比率卻不同，但是減損金額卻是南山人壽最高，國泰人壽次之，富邦人壽最少。以比例來看南山人壽減損比率 -36.7%，國泰人壽 -20.0%，富邦人壽 -15.9%，新光人壽 -7.7%。 為何升息會對壽險的衝擊那麼大，主要因為金融股的財務槓桿都非常大，槓桿倍數就是資產除上權益，又稱為權益乘數，2022年第1季槓桿倍數新光人壽最高20.0，南山人壽次之16.1，再來才是國泰人壽14.3，最低為富邦人壽11.1。槓桿倍數會放大資產的波動，權益報酬率及資產報酬率之間關聯如下： 權益報酬率 = 資產報酬率 x 槓桿倍數 如果2022年第1季南山人壽的資產變動 -2%，那麼權益就會變動 -32.2%，因為槓桿倍數16.1倍。然而當富邦人壽資產變動 -2%，那麼權益只會變動 -27.2%。金融股的槓桿倍數都很大，尤其都是金融資產，所以資產管理就得非常小心才行。 這次淨值減損是受到美國升息影響，資產減損主要來自於債務工具，也就是所持有的美元債券。債券資產又分為「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」英文簡稱OCI以及「按攤銷後成本衡量之金融資產」英文簡稱AC，分類在AC的債券不用以市值計價，只有分類在OCI才會用市值計價。若我們只關注OCI的資產變動對淨值的影響，那麼只要看債務工具OCI的槓桿倍數就可以了。 債務工具OCI槓桿倍數 = 債務工具OCI資產總額 / 股東權益總額 例如南山人壽2021年底持有債務工具OCI總額 1兆5,076億元，當時股東權益為5,115億元，所以債務工具OCI槓桿倍數2.9倍。債券市值每下跌1%，股東權益就會下跌2.9%。債務工具OCI槓桿倍數，國泰人壽1.6，富邦人壽1.1，新光人壽0.7，都比南山人壽2.9要小很多。 南山人壽債券OCI總額15,076億元，認列減損1,748億元，變動率11.6%，貢獻於淨值的變動率得成上2.9倍，也就是讓淨值下跌33.6%。南山人壽淨值從去年底5,115億元，到了第1季只剩3,235億元，減損了36.8%就是這樣來的。到了2022第1季，債券OCI資產上有14,585億元，但是股東權益只剩3,235億元，債券OCI槓桿倍數來到了4.5倍，也就是債券市價下跌對權益的影響就更大了，如果第2季債券市值下跌10%，權益就會減少45%。 潤泰集團淨值問題的根源來自於南山人壽，根本解決之道是從南山人壽增資著手，否則財務槓桿愈來愈大，只要有一點波動也會造成南山人壽淨值為負的窘境。尹先生既然能掌握這麼大的企業，相信他比我清楚多了，我並不擔心無法處理這問題，只要南山人壽沒有真正虧損，最壞情況就是讓出部分南山股權，籌措新資金而已。 結論就4個字，沒問題的。雖然我認為這次沒問題，但是潤泰總是走在鋼索上，並不是長期持有好標的，比潤泰還值得長期持有的選擇太多了，就待投資者去發現而已。 看懂財報選好股課程介紹 https://www.masterhsiao.com.tw/Classe... 報名網址 https://www.masterhsiao.com.tw/Classe... 怪老子帶你看懂財報選好股（全新增修版） https://www.books.com.tw/products/001... 怪老子理財網站 https://www.masterhsiao.com.tw/ 怪老子理財FB粉絲專頁 FB粉絲專頁：  / masterhsiao