AI工程师眼里的英伟达--英伟达会涨到哪里？ скачать в хорошем качестве

AI工程师眼里的英伟达--英伟达会涨到哪里？

那么，让我们回到英伟达研报这个主题上。那么在两三年内，市场对于AI计算的需求到底有多少呢，长期又有多少呢。 从大模型的训练与应用来看，大模型对AI芯片的需求主要分为两部分，一是模型训练，二是推理，也就是实际应用。 关于训练和推理对GPU的差异要求是个很长的话题，可以再写个两万字。咱们就从结论说起，以现在英伟达的主流产品来说，训练模型这个市场没有人可以与现在的H100和A100相比，尤其H100还针对transformer模型进行了优化，而推理市场，H100和A100并不一定是唯一的选择。 简单的说，在训练市场上，英伟达基本占据了80%以上的市场，而预计在推理市场上，英伟达可以在两年内至少占据60%以上的市场。至于两年以后，则要看google的TPU是否有公开售卖的打算，以及AMD的发展状况。 拿AMD做例子，AMD的MI300预计在2024年会有20亿美元的出货，而相应的，英伟达在Q4一季就有184亿美元的 出货。AMD短期内离撼动英伟达的市场地位还非常遥远。 根据英伟达自己的预计，下个季度英伟达的营收预计会到240亿美元，环比（Quarter to quarter）增长8%，利润预计会在131亿美金左右。但一般来说，英伟达自己给的数据会比较偏保守。后续随着产能的缓和，短期内这个增长应该是看不到减缓的迹象。 如果按照环比10%的增长速度，那么英伟达2024年全年的营收大概为1110亿美元，利润为614亿美元左右。对应现在的市值2万亿，则PE为33倍左右。 考虑到仍然供不应求的现状，这个数字我们认为属于中立略偏保守，但总体与市场主流意见相近。这样的话24年大约就是80%的增长。 如果市场没有特别大的变化，我认为这个股价到了年底就并不算贵，在不贵的同时，还有一定的想象空间。 顺便说一下，做这期视频的时候是2024年3月4日，英伟达的股价是822.79美元。 那么如果这个数字保守了，那么在产能够用的情况下，实际数字会更接近什么呢？ 我们来管中窥豹一下， Q4的财报来看，英伟达的数据中心的销售额为184亿美元，如果都换算成H100，按照现在H100一片4万美元来换算，大概为46万片。 与摩根士丹利的2023年英伟达全年模组出货180万片的数据颇为接近（当然就是个笼统的接近）。 而摩根士丹利预计英伟达2024年出货会达到400万片。 这个数字略高于我们前面算的80%的增长，但是考虑到产能和订单，的确可能也差不多了。 还有一个来自瑞银的最新消息，是现在英伟达的交期已经从3个季度缩短到了1个季度。那么如果按照这个比例，2023年一共出货180万片，每个季度出货45万片，也就是说，停滞的订单有135万片。我们少算一点（因为订单是环比增长的），那么现在假设停滞的订单有120万片，但是这120万片3个月就可以清空，那也就是说，一年的产能可以达到500万片左右。 按照这个计算方式的话，那么英伟达24年的增长会在2-2.5倍左右。 当然，我们也不能只考虑产能，虽然看起来英伟达现在生产多少就能卖掉多少，更不要说它后续的B100了。 但我们还是简单来估算一下需求端，需求端来说，英伟达原先的主要客户还是美国国内的科技巨头，他们大概占掉了英伟达44%的订单，也就是80万片左右。但事实上，从我最早的解释可以看到，其实几乎所有的科研、医药、金融、消费类公司，都需要AI的转型，但由于显卡非常稀缺，人才也很匮乏，所以现在其实大多公司是用不起大模型。那么这个量到底有多大？我们来模糊的估一下这个数字。 美国现在占全世界GDP的比重为25%，苹果美国占全球营收比例是36%，我们认为后者比较接近科技型企业的比重，那么假设全球市场除美国外还有两个美国，给了英伟达一定的想象空间。比如新加坡电信就是英伟达的大客户之一。 而美国的需求会翻倍甚至更多吗？说句实话，也不太好说，因为这个投入实在不便宜，拿META做例子，据说META23年向英伟达光是H100就买了15万张，按照4万一张来计算，一共是60亿美元，而META23年的净利润也不过是390亿美元，当然，已经非常多了。 所以我认为英伟达在美国国内的利润在24年不大可能翻倍，而更接近他们自己计算的1.7倍左右的增长。增长的空间来自于国外。而国外的增长可能比较持续，不一定会爆发。因为有这么多科技公司的地方，除了美国就只有过去的中国了。 换句话说，产能可能以后不是问题了，需求很旺盛，但是也不至于是无限的，至少利润不是无限的。利润的大幅增长，可能要来自这些AI产业真正开始挣钱。而这点不大可能大范围在24年出现。 所以所有综合考虑下来，我觉得英伟达24年的利润增速可能在2倍上下20%的可能性会高一些，23年接近4倍的增长不可能再出现。那么相比之下，现在这个价格还行。如果按照现在一些期权的势头，今年到了1300的话，那对应的市值就为3.3万亿，对应的PE差不多为50+，那就得用25年的增长来填了，这个变数，就看大家如何看待了。总体我倒不太觉得竞争对手在25年就能对英伟达造成威胁，但是由于显卡实在太贵，而产业本身又还无法造血，造成中间有一定的需求断档，还是有可能的。而且一个硬件厂商把所有的钱都赚了，实在也不太合理。所以正常来说，英伟达赚够这两年钱后，退为一个利润率比较普通的公司，而做应用的公司出来接棒，才是比较合理的步伐。现在看起来，巨头里，微软和META的可能性最高。但是说现在英伟达的股价就已经到头了，这个我是不大认同的。 最后说几个小点： 1. 英伟达在软件上的优势 英伟达在CUDA上的优势经常被人提起，作为在CUDA上也做过一点开发的人，简单的评论下，短期内，想取代CUDA的确是不大可能的。因为开发新平台的时间精力实在太多，这不是一两年能完成的。但如果逼着开发者再重新打造一个社区，这个可能性还是存在的。这也是为什么黄仁勋非常不希望美国封锁中国。 但如果开发量不大，又只是自己公司用用的话，比如做做推理，那么现在就不用CUDA，换句话说，不用英伟达的芯片，也是可能的。 2. 谷歌/Groq/AMD对于英伟达的威胁 从现有的成绩来说，谷歌对英伟达的威胁最大，但是谷歌这几年经常被人诟病官僚，而且谷歌的精力应该主要放在了应用的开发上，当然，我也非常期待谷歌能够做出杀手级的软件，而不是跟英伟达去抢饭碗。看起来，Google自己也是这么想的。 Groq的芯片侧重于推理速度，因此在推理的速度表现上很惊艳，但是Groq现在面临两个问题，一个是面对CUDA的软件劣势，另一个是为了追求内存带宽，也就是推理速度，造成可用SRAM偏小，为了组成一个可用集群，需要至少300张卡。因此成本上与英伟达相比暂时还没有什么优势。但是不能否认Groq在下一代芯片中有大幅改善的可能性。而如果Groq发布下一代芯片，都是对高位的英伟达可能的撼动（尽管实际营收的撼动可能还早）。 AMD对英伟达的竞争同样也面临CUDA的软件壁垒，导致中小客户几乎难以选择AMD，但是市场普遍预计AMD会得到英伟达约10%的市场份额，因此AMD对英伟达是个更近一些的威胁，但是同样在两年内不会真正撼动英伟达。 3. 英伟达的未来 我个人认为显卡的暴利期终有一天会过去，英伟达的未来应该是扶持、参股应用公司。然而这个生态伙伴不大可能是谷歌、META这种公司，因为这样等于要得罪其他客户，因此，如果英伟达在遥远的未来（三年以后）还希望继续成长，要么寄希望于边缘计算的成长，以及英伟达继续在边缘计算上大杀四方，要么英伟达需要扶持一个比如创业公司，然后去进入它的主要客户并不在做的领域。我个人认为制造业乃至机器人的AI融合是个不错的方向。 总的来说，我的看法是，2024年英伟达理想状况下有望获得2倍左右的增长，2.5倍应该是英伟达的理论上限了，现在的市场也难以找出那么多客户去支付更多的现金。而英伟达的竞争对手在两年内都无法对英伟达造成营收上的实质威胁，因此，现在的800+的股价，保持持有的话，对于英伟达仍然是个相对安全的位置，但如果再上到1200以上，那哪怕考虑未来的增长，这个股价也颇为危险了。因为这个体量的英伟达实在不可能再有2023年的增长。1000到1200中间，则是一个比较微妙的区间，估计也是分化的开始。 这个视频从英伟达600+的时候就开始制作，但是因为已经跟自己群里的人说过，坚定持有英伟达，所以就没有太着急的做这个视频，现在发出来总感觉有点奇怪，感觉像是在蹭热度，但总的来说，也算是对英伟达的基本面和技术前景做一个梳理，我觉得也还有一定的价值，毕竟我的频道也没有多少人，就算早一些发，看到的人也不多，也欢迎大家加入我的讨论群，这样可以更快的收到信息。 这就是我对英伟达的理解，我们下期再见。